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重温“股市稳赚神奇公式”
2018-01-11 08:26:05 来源: 证券时报
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  乔尔·格林布拉特的名字或许你还陌生。诚然,与价值投资一代宗师沃伦·巴菲特相比,老乔尔的出镜频率稍微低了一些。但是,我们在美国知名投资经理业绩对比中,可以看到格林布拉特在20年的投资生涯中有着无与伦比的辉煌战绩,年均超越标普500指数25%,在华尔街的激烈考试中留下了一份完美的答卷。   格林布拉特写了一本书(中译本名《股市稳赚》),用一个简单的公式描述了其深邃的投资思想。一些中国拥趸翻译过来的公式是这样的:资本收益率=息税前利润/(净运营资本+固定资产),股票收益率=息税前利润/企业价值。   你可能对公式中的各种财务概念望而却步。其实,这个神奇公式的核心秘诀就是便宜买好货。   便利店的包子:   很难便宜买好货   便宜买好货是一个世人皆知的生活经验。我们每天早晨去便利店买包子,一般是1块钱一个,通常肉包比菜包会稍微贵一点。如果有一天便利店的伙计对你说今天的包子只要5毛钱,而且反复保证这个便宜的包子和平时卖的质量一样,那么我的幸福感就会溢于言表。有很多原因会造成5毛钱买1块钱包子的结果,但只要包子是一样的包子,我们就不需要太关心各种缘由——比平时少花(多赚)了5毛钱,这就蕴含了最朴素的价值投资道理。   把这个例子稍微拔高一些,可以发现几个隐含的要素:1块钱是这个包子的公允价值,我们默认这个包子就值1块钱;要排除一种情况,如果是面粉和肉馅价格下跌带来包子价格下降,那么我们需要重新评估一只包子的内生价值;如果排除上述假设,而是由于某些特别因素,导致包子价格偏离了内在价值,这就是一个非常可观的收益过程。   根据我们的生活经验,这样的好运气似乎从来少见。真实的情况是,包子的定价在大多数时间内都比较稳定,有时则由于成本的推动,不仅不跌还常常涨价。对待这种客观存在的事物,我们都有丰富的生活经验来协助定价,因此通常很少有套利的机会。   股市的包子:   有机会便宜买好货   但是在股市上,股票价格波动就远比包子大得多。这给价值投资者提供了非常多的机会,去买到5毛钱的包子。特别是在A股市场上,散户占比远高于成熟市场,羊群效应进一步放大了股票价格的波动,A股的价值投资就更加有效(这一点可能会有争议,但我确实如此认为)。试想一下,如果包子的价格每天在5毛和2块之间波动,我们可以轻易在便利店里面进行价值投资,不需要太长时间,便利店就会破产了。   回到格林布拉特的神奇公式,“便宜买好货”在股市里的具体实践,首先是找到质优价低的股票。这里面包含两个关键要素:质优和价低。老乔尔用了资产收益率和市盈率两个指标分别来描述这两个维度。书中还提供了很多其他的替代指标。那么,找到质优价低的股票,投资就结束了吗?   在生活中,我们用5毛钱买到1块钱的包子,吃完了这个价值实现的过程就结束了。但股市的情形要更复杂一些,需要的时间或许也更长。老乔尔向我们展示了,神奇公式在大多数年份的都是有用的,但在有些年份,效果却不是那么明显。因此,我们需要付出更长时间的耐心来等待价值回归,价值也许会迟到,但是不会爽约。   神奇公式   长期践行才有用   除了使用神奇公式以外,格林布拉特还建议我们使用分散化的手法来构建投资组合。作为职业管理人,我们需要沿着质量和价格两个维度寻找20~30个标的,然后耐心逐渐买入持有,不断密切跟踪组合中的标的,确保它们一直保持高质量。这就是老乔尔神奇公式在我们工作中的体现。   实际的投资过程更复杂一些:即便我们找到了5毛钱的股票,但是一个月后,它也可能变成3毛钱。这时,我们难免质疑这只股票实际也就值3毛钱。然后,在反弹到3毛5的时候,我们就像丢掉烫手山芋一样卖掉股票。再然后,卖掉的股票就涨到了1块钱附近,而我们则再一次陷入懊悔之中。   我们很少质疑5毛钱的包子,但是我们经常质疑5毛钱的股票。以我粗浅的经验来看,格林布拉特教给我们的不止神奇公式,他更告诉我们要时刻保持平和的心态,长期践行价值投资。只有这样,神奇公式才可能发挥神奇的作用。   (王吉祥 作者系中泰证券资管星汉系列投资主办人)   
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【纠错】 责任编辑: 陈剑
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